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001042: 下半年机会 牛市3大基础已

xiaoyu 西藏 2020年06月27日
   又是一次政策主导下的上涨。
  5月28日,上证指数上涨83.62点,结束了几日以来的低量徘徊。而导致这天大涨的最重要原因,是证监会副主席范福春的讲话,"股指期货等工作扎实推进。"从3200点的"大小非减持上大宗交易平台",到3000点的"降低印花税";再到这一次3400点附近横盘多日的范福春讲话,能够刺激市场的似乎只剩下政府意愿。
  "这表明大盘底部探明,接下来应该会有一波强有力的反弹。"28日当天晚上,一家私募基金经理表示,"现在只有政策才能给市场一个明确的上涨信号,不过公募基金显然还没有参与反弹,没有基金参与,行情很难走得远。"
  上半年,尽管政策一再给市场以利好和信心,但悲观气氛依然弥漫。相当多机构并没有参与这次从3000点的反弹。股改、人民币升值、流动性过剩、上市公司业绩持续高速增长等因素,几乎都分崩瓦解,经济基本面不再支持市场高估值;而剩下的只有在通货膨胀、政策性推动、外围因素影响下的结构性投资机会。
  3000点:政策底
  "3000点可能是政策底部。"5月22日,针对连日以来的大盘横盘,一家证券公司自营部总经理表示,"现在市场上多空力量平衡,要是没有外部力量,久盘必跌也有可能。"
  不过,外界政策因素还是在5月28日出人意料地发挥了作用。这一天,证监会副主席范福春的讲话称,"股指期货等工作扎实推进。"仅仅几句话,当天大盘即上涨83点,券商股居涨幅前列。
  "其实,也不完全是政策层的讲话,而是前几天,市场的空方力量被消磨得差不多了。市场对于3000点的政策底部预期比较一致。毕竟政策是在接近3000点的时候出了降低印花税的政策。这个就像是监管层在去年5·30的时候调高印花税一样,表达了政府对市场的看法。"一位资深市场人士表示。
  3000点,政府护盘非常坚决。4月21日,证监会发布规定,大小非解禁超过1%的要统一上大宗交易平台。但是这一政策却没有实质性改变市场的看法,而被基金理解为冲高出货的机会。
  "当时证监会已经利用了自己手中所有的权力来提振人气,除了对大小非解禁的限制,包括大量审核新发基金;暂停上市公司再融资等。但却无济于事。最后3000点出印花税,其实反映了,不光是证监会,还有国家整个监管层的意图。所以3000点,实际上是政策底。"上述券商自营部总经理表示。
  与a股3000点相对应的是a股平均市盈率为25倍;沪深300市盈率22倍。相比6000点市场高达40倍左右的市盈率来看,已经具备了一定的投资价值。
  易方达基金投资部总经理陈志民称,3000点是中国股市的价值中枢,相当一部分股票的估值趋于合理,政策护盘,大手做空也不理性。
  不过,也许是从4500点基金整体多杀多造成的心理阴影,3000点上方主动做多的基金公司并不多,甚至有相当多的基金公司"踏空"。"3000点是个政策底,但问题是向上能到多少呢,这还很不明确。仓位加上去,万一再遇到什么突发事件,又很难降下来。所以我们基本采取了保守的策略,只是结构性调仓。"一家基金公司表示。
  牛市三大基础已动摇
  基金公司之所以采取这样的保守策略,最主要的担心就是支撑牛市的基础已经瓦解,并且经济基本面也可能出现"分水岭"。
  首先是人民币快速升值可能会告一段落。5月14日,人民币汇率自2006年以来第一次出现贬值。
  花旗银行中国区首席经济学家沈明高曾指出,有三个原因导致人民币可能贬值:一是中国经济高速发展成本的低估和扭曲;二是处于全球产业分工中低端的中国,gdp含金量远远低于欧美和日本;三是中国相当多产业中外资处于主导地位,如果再加上物价水平的上涨,人民币购买力实际上已经大幅度下降。他认为2007年人民币的实际对外价值约为1美元兑15元~25元人民币之间,肯定在10元以上,换言之人民币有20%的贬值空间。中国银行(601988)高级分析师谭雅玲一份报告中称,人民币的快速升值现已超出中国的"自我承受能力",不利于经济的短期稳定和长远发展。
  另一因素,流动性过剩因素已经被央行连续的提高存款准备金和加息所减弱。2008年5月20日起,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行自去年起第14次、也是今年起第4次宣布上调准备金率。上调后,存款类金融机构人民币存款准备金率将达到16.5%的历史高位。
  而股权分置改革,这一被认为是启动本轮牛市的内在制度性革命,如今也只剩下很难处置的"尾巴",即大小非解禁问题。超低成本的大小非解禁股,一直被业内认为是导致这次基金低位继续杀跌的一个重要原因,产业资本无成本的股票,实际上已经参与到市场的整体估值中来,总量相当于再造一个a股,光大证券自营部人士说,"所以无论目前大盘所谓的合理市盈率为多少,都是没有算上产业资本的。如果算上它们的话,那15倍,甚至更低也许才算得上合理。"
  对于产业资本带给金融资本的冲击,华夏大盘精选基金经理王亚伟认为,在大小非解禁股的阴影下,以往基金抱团取暖抵御系统性风险的做法也成为不可能。
  甚至管理层颁布的大小非解禁超过1%的上大宗交易平台,也无法阻挡大小非解禁的步伐。"如果市场无法形成统一的向上预期,小非还是会无条件解禁,而监管层又不可能不让他们卖,所以这实际上是市场上无法排除的障碍。"光大证券自营部人士说。
  从经济基本面来看,2008年第一季度,上市公司业绩增速下滑,平均大约在20%,而带动这一赢利增速的是受涨价因素影响的行业,如煤炭、钢铁、化肥等。国家统计局的调查结果显示,一季度全国企业景气指数为136.2,比上一季度回落7.4点,部分行业甚至出现全面亏损的局面。虽然上市公司一季度业绩仍有望增长,但在企业景气指数下降和投资收益大幅萎缩的情况下,一季度上市公司利润增速下滑已成定局,这将降低市场对公司2008年赢利增长的预期,从而继续调低市场估值。
  "今年整体经济不会好,或者说至少现在还很不明朗。我们在等待经济形势进一步明朗之后才能确定下一步的策略。"上海朱雀投资合伙人李华轮表示。
  不过,也有基金经理对整体经济持谨慎乐观态度。申万巴黎基金经理徐爽表示:"我们看到企业的数据比预期要好,至少比一季度大家的悲观预期要好些。所以我们选择在3200点附近加仓。"
  金融、地产将长期遭弃
  在经济形势如此不明朗的情形下,代表整体宏观经济的银行股、地产股等,尽管整体估值已经偏低,但是仍将在下半年遭到机构减仓。
  自2006年一季度,以银行股发动的一波牛市之后,整个大盘享受着蓝筹的"盛筵",而支撑这场蓝筹盛筵的是:人民币流动性泛滥、经济基本面向好、新发大规模单只基金需要大盘蓝筹来实现流动性等。而到目前为止,这些支撑以银行股为代表的大盘蓝筹股上涨的因素都已经不存在。
  尽管大盘蓝筹目前已经成为市场中估值最低的板块,但是在经济形势今年出现拐点的情况下,谁都无法保证15倍的估值是否能算是被低估。
  "今年大盘蓝筹中的银行、地产、石油等都没什么大机会了。经济形势已经不可能出现明显好转,现在大家只是不知道会坏到什么程度。"一家券商自营部门老总称。
  而银行股中的大小非解禁也将在这段时间集中爆发。5月16日,交通银行(601328)的132.43亿股限售股上市流通,流通股突然增加6倍。尽管交行并没有因为非流通股解禁,股价出现大幅度降低,但是小非解禁将是长期的压力。
  地产也成为基金回避的对象,尤其是像万科这样的蓝筹地产。在前期股指的反弹中也遭到基金的大比例减持。"地震之后,大家对地产更加保守了。要是政府增加基础设施投资的话,那么和地产相关的板块可能还会有机会。"一家私募基金表示。
  寻求通胀下的机会
  除了金融地产遭弃,大部分公司赢利亦将大幅度下滑,剩下的仅仅是那些能分享通胀收益的板块和公司。于是,各家基金公司纷纷将主题投资、行业投资看作今年下半年的"救命稻草"。
  煤炭和天然气行业,产品涨价的钢铁、化工,钾肥等行业成为基金的新宠。其中冠农股份(600251)的上涨就是基金集体扎堆的结果。冠农股份从今年的40多元,一路飙升到90多元,然后在85元左右实行送配,之后又上演了填权的行情,而原因仅仅是,冠农股份下面的罗布泊钾肥一直处于涨价通道,并且未来看涨预期仍然强烈。另外,煤炭也成为机构的新爱。开滦股份(600997)、西山煤电(000983)、潞安环能(601699),都出现了大幅度的上涨。
  受益于政府财政投资有望加大力度的行业受到重视,包括铁路和电网建设,灾区重建受益的机械和水泥行业,农村医改受益的医药类行业,符合国家节能减排政策导向的新能源行业。
  "我们认为政府今后将增加的投资方向是医疗和新农村建设。在这两个大方向上有很大机会。同时我们关注产业链两端,如能源煤炭、品牌消费品。"汇丰晋信2026拟任基金经理蔡立辉表示。
  国海富兰克林基金经理张晓东也认为:"未来两年仍有可能维持通胀局面。本轮通胀主要是由油价、粮价上涨造成的,以输入性通胀因素为主。在此通胀前提下,我看好受益于通胀的化肥和农产品(000061)行业,以及煤炭等能源紧缺性行业。"
  而通胀带来的机会,大多为周期性行业。一旦国际油价大幅度下跌,造成全球商品价格暴跌,那么周期性行业所带来的通胀下的暴利也将告一段落。"周期性行业最大的问题就是无论是谁永远都不知道拐点在哪里,就像现在石油价格暴涨一样,其实根本就不是需求在增加,而是囤积在增加。现在a股中很多板块也是这种情况,都是炒作和囤积的结果,这本身就很危险,比如钢铁板块。"海通证券(600837)一内部人士对记者表示。
  另外,尚有曙光的还包括政策主导下的行业机会,比如电信重组、券商融资融券、创投等,但基本上只能短炒,属于游资和民间资金喜欢的品种,如没有实质性利好,基金将很难布局。
  "我们在等待整个经济增长方式的转变,就是从投资、出口拉动型,转向内需型的转变。这需要时间,不过对于中国经济来说,这也是一件好事。只有我们看到经济数据出现明确的向上拐点,并伴随经济增长方式转变的势头,那么就是真正大机会来临了。"朱雀投资合伙人李华轮称。(刘兆琼 戴建平)

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